文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，即便税(shuì)期(qī)结(jié)束(shù)，资金(jīn)利(lì)率却(què)仍未回落(luò)，反而(ér)进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持(chí)续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思自(zì)低(dī)位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税期(qī)结束后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上(shàng)行幅(fú)度更大。从隔(gé)夜(yè)利率角度观察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动性分(fēn)层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税(shuì)期结束，资金不(bù)松(sōng)，主要有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策(cè)力度边(biān)际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求(qiú)经济提振的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的(de)前提(tí)下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购(gòu)投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政(zhèng)策(cè)将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款，而(ér)4月通常是(shì)缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此走款可(kě)能对银行间(jiān)流(liú)动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考(kǎo)近(jìn)期(qī)票据利宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较(jiào)一季(jì)度(dù)将会(huì)有所放缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷(dài)投(tóu)放，银行系统(tǒng)整(zhěng)体资金流出(chū)，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为(wèi)拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者对于未来一个月资(zī)金利(lì)率上行的担(dān)忧增加。

　　从质(zhì)押式宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思回购成交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于历(lì)史相(xiāng)对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外(wài)投资者对(duì)货币政策力度以及跨月资金(jīn)面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资(zī)金(jīn)价格(gé)上行的预期(qī)更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临(lín)近，回购资金的期限被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市(shì)场释(shì)放资(zī)金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金融出意愿一(yī)般(bān)较(jiào)低，预计资(zī)金波(bō)动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期(qī)交易主线或延(yán)续政策(cè)与基本面预期(qī)交易，预(yù)计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市(shì)场流动性过快(kuài)收(shōu)紧。

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