来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲trong>消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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