4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗ng>投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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