近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资(zī)本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因)提(tí)供良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力(lì)。

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