金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗对(duì)高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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