事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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