来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需(xū)求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社(shè)会(huì)预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政策效力和激(jī)发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不(bù)动恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是(shì)以提振信(xìn)心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未(wèi)来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化产业(yè)体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因要夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重视(shì)防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也(yě)是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最大的(de)不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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