来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年(niá蓝宝石的寓意是什么n)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.蓝宝石的寓意是什么26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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