文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱junk food 可数吗，junk food是单数还是复数junk food 可数吗，junk food是单数还是复数ng>，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大