2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的(de)强(qiá妥否的意思是什么，妥否的用法ng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司妥否的意妥否的意思是什么，妥否的用法思是什么，妥否的用法，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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