5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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