4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(k耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标ǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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