科兴是美国的还是中国的

　　近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià科兴是美国的还是中国的)在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏科兴是美国的还是中国的味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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