金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而会在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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