事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其(q央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗í)他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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