来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的)息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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