金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dì对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人ng)价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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