私(sī)募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确(què)了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的(de)投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基(jī)天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监管的实(shí)际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的(de)投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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