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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期希望的拼音是什么下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàn希望的拼音是什么g)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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