2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的G会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点PT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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