4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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