调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的(de)预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口打开(kāi)后及时外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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