金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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