美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国(guó)国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室数(shù)据(jù)，目前美国(guó)联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以及全(quán)球资本(běn)市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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