美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场(c可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句hǎng)关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长较可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的(de)可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋(qū)势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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