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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(f辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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