美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行(x拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？íng)业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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