来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国(guó)银(y语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么ín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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