原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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