作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计局(jú)公(gōng)布了4月份的通胀数据：4月份居民(mín)消费价(jià)格同比上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同(tóng)比涨幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们(men)认为“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，今年初(chū)以来(lái)核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓解；另一(yī)方(fāng)面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回(huí)升(shēng)，也指(zhǐ)向当前经济仍在温(wēn)和修(xiū)复。下半年随着(zhe)生猪(zhū)价格(gé)筑底回升、消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)逐步回(huí)暖，物价水平(píng)有望回归正常(cháng)水平，通缩和(hé)通(tōng)胀均不(bù)构(gòu)成当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同(tóng)比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下(xià)是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分(fēn)别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上看，食(shí)品项仍是主要(yào)拖累，4月(yuè)食品价格环比(bǐ)下(xià)降1％、非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔(tī)除食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个(gè)百分(fēn)点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，仍是主要(yào)拖(tuō)累。受(shòu)受生猪产能充(chōng)足(zú)以及(jí)消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，带动价(jià)格(gé)分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假(jiǎ)出行需求带动旅(lǚ)游价(jià)格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以及国内(nèi)油价下降影(yǐng)响，交通工具及交通工具用燃料(liào)价(jià)格(gé)环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表(biǎo)现偏弱及国际大宗商品价格波(bō)动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上(shàng)年同期高基(jī)数的(de)影响，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国(guó)内生产资(zī)料、生活(huó)资料价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价(jià)格(gé)波动(dòng)带动国(guó)内(nèi)油煤加工、化学(xué)原料及(jí)制品相关行(xíng)业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预(yù)期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价格(gé)结束自去年底以来的强势表现，环比分(fēn)别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释(shì)放、供给(gěi)相对(duì)充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其(qí)实，关注核心通(tōng)胀(zhàng)

　　4月CPI同(tóng)比降(jiàng)至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负(fù)仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩(suō)的(de)时(shí)候？我们认为(wèi)，应当(dāng)理性看待物价数据(jù)，“通缩论”言过其(qí)实：一(yī)方面，去年下半年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史低(dī)位，但今年初以来有所反弹，意味着通(tōng)缩压力正在逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，环比走势均处(chù)于正常波动区间，也指向当(dāng)前(qián)经济(jì)仍在温和修(xiū)复。往(wǎng)前看，去年二、三季(jì)度受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)较高，高基数或对今年(nián)后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关(guān)注环比变(biàn)动情况以及核心(xīn)CPI的走(zǒu)势。而(ér)随着下半年生猪需求的回升，以及(jí)中央(yāng)猪(zhū)肉收储工作(zuò)的开展，生猪价(jià)格有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的(de)拖(tuō)累将有所缓解，下半年物(wù)价水(shuǐ)平有望逐步(bù)回归至正常水(shuǐ)平、整体将保持温和(hé)上涨(zhǎng)态势，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不构成(chéng)当(dāng)前经济(jì)的主要矛盾(dùn)。

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