私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得(dé)低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资(zī)、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)得由(yóu)投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速抹平私(sī)募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资活(huó)动(dòng)获(huò)得须(xū)符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生(shēng十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)中无固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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