原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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