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91是质数吗，95是质数吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息91是质数吗，95是质数吗(xī)差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)91是质数吗，95是质数吗上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？