金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同(tóng)期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低(dī)的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需(xū)求还(hái)在恢(huī)复中，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉(lā)影响加大(dà)。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的(de)转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显现，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之。

　湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地(dì)产大周(zhōu)期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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