《基金经(jīng)理投资笔记》宏观策(cè)略(lüè)系列 学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分>

　　把(bǎ)脉经济周(zhōu)期(qī)拐点 实现财(cái)富(fù)管(guǎn)理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金基金(jīn)经理

　　乱云飞渡仍从容(róng)

　　上期分(fēn)享中(zhōng)（查看(kàn)原(yuán)文(wén)），我们提(tí)出了5月是乱花(huā)渐欲(yù)迷人(rén)眼，一个大(dà)的背(bèi)景是市(shì)场进入了战(zhàn)略相持阶段，进攻(gōng)和防守的理由都(dōu)不是非常(cháng)清晰。周末中央(yāng)发布长期(qī)的产业政策(cè)，基调是清晰的，但(dàn)那是诗和远方，是战略性的布局，很多投资者(zhě)更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒(sā)韦(wéi)年度股东大会在巴菲特的老家奥巴(bā)哈举行(xíng)，吸引(yǐn)了全球投资者(zhě)的目光，投(tóu)资者总(zǒng)希望(wàng)可以(yǐ)从中寻找到投资的秘诀，价值投资(zī)的道虽相同，但法、术、器是各异的。不仅如此(cǐ)，伯克希尔决策者(zhě)对(duì)宏观环境的担忧，对(duì)数字(zì)技术的(de)批判，很多与会者收获的可(kě)能不是清晰(xī)的思路(lù)，而是(shì)在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场(chǎng)陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝(jué)、七(qī)翻身”的说法，谨慎的A股投(tóu)资(zī)者也开始(shǐ)考(kǎo)虑(lǜ)Sell in May,一个很重要的理由是根(gēn)据惯(guàn)例，银(yín)行(xíng)保险等利好兑(duì)现(xiàn)后往往(wǎng)是(shì)市场开(kāi)始调(diào)整的开始。A股投资历来(lái)是有季节性的，但这(zhè)未必是历史(shǐ)的(de)铁律，比(bǐ)如(rú)2022年5月市场(chǎng)在新的政策(cè)基调下开始全面大反(fǎn)攻(gōng)。我们需要(yào)因时而变，投资者需要考虑到当前的市场(chǎng)背景已经和(hé)之前有很大的不同。当(dāng)前市场进入战略(lüè)僵持阶段(duàn)的一个(gè)重要理由是除了逻辑推(tuī)演，很多重要问(wèn)题很难(nán)用清晰的事(shì)实来验证。谨慎的投(tóu)资者往(wǎng)往是见好就收或者谋定而后动(dòng)，因此才有(yǒu)了上述的猜测。

　　市场不清(qīng)楚的地(dì)方在(zài)哪里呢？

　　第一，从内部(bù)看，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)提(tí)前交易了政策的(de)方向，而且今年国内(nèi)的政(zhèng)策本身也不是大开大(dà)合。新出台的政策更多地在落(luò)实上，较少新的提法(fǎ)。

　　第二(èr)，从(cóng)外部(bù)看，美联储依(yī)然(rán)在通胀(zhàng)、就业数据、金融数据和增长数(shù)据传递的(de)混乱(luàn)信息(xī)中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字经济和中特估(gū)依然既有政策、也有业(yè)绩(jì)或者有未来预期的业绩改善，但短期游戏、传媒、中特估与(yǔ)其他板(bǎn)块分化较(jiào)为极致，也是(shì)不争的事实。除了(le)这(zhè)两(liǎng)条主线外，金融、消(xiāo)费和公用事业有反弹，但难以成为持续的配置主题，新能(néng)源崩坏的筹码(mǎ)预期也决定了反弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投资者(zhě)并未形成一致预期。随(suí)着一(yī)季报的披露，市场阶段性发挥了对(duì)盈利(lì)现实的(de)定(dìng)价效率(lǜ)。具体表现为(wèi)，业绩(jì)出现一定修复和(hé)表现有韧性的金融、中药、电力、中(zhōng)特估主(zhǔ)题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒等表现较好，家电此前也有一(yī)定表现。不(bù)过，随着(zhe)业绩的公(gōng)布反而出现了一定的买预(yù)期(qī)卖现实的操作。当然(rán)，相对而言市场也有定价(jià)效率不稳定的(de)一(yī)面(miàn)，同(tóng)样是业绩修复或有(yǒu)韧性的农林牧(mù)渔(yú)、新能(néng)源和消费板块，整(zhěng)体表(biǎo)现则一(yī)般。

　　二、市(shì)场僵持的原因：一季报显示(shì)企业盈利(lì)<学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分strong>仍在磨底阶段

　　短期市场的(de)核心矛盾在于(yú)缺(quē)乏特(tè)别(bié)明显的亮点(diǎn)，TMT主线前期(qī)超额收(shōu)益(yì)过(guò)于显著，目前(qián)除了(le)游戏(xì)、传媒一枝独秀外，其他TMT细分领域(yù)阶段性有所回(huí)调。中(zhōng)特估相关的基建、银行、石油、出版等板块盈(yíng)利有支撑(chēng)、估值(zhí)也较低，因(yīn)此在最近市场调整的时(shí)候整体表现较好。在这两条(tiáo)我们看好的全年主(zhǔ)线之外，市场部分定价了一季报行情，但核心问(wèn)题在于当前(qián)盈利仍处在磨(mó)底阶段。扣(kòu)除金融和(hé)两桶油，A股的盈利(lì)还在下滑(huá)，这意味着短(duǎn)期(qī)盈利很难(nán)撑起A股(gǔ)系(xì)统性的(de)行情。所以，我们看到这两(liǎng)条主线之外(wài)其(qí)他业绩尚可(kě)的板块(kuài)，整体反弹的幅度(dù)都相对(duì)有限。消费的盈利有一定的修复，而市场由于(yú)前(qián)期的(de)悲观情绪尚未(wèi)对其定(dìng)价，这(zhè)可能蕴(yùn)含(hán)阶段性交(jiāo)易机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰而明(míng)确的：政策关注产业升级(jí)和人的问题

　　近期国(guó)内(nèi)也处于一(yī)个会议(yì)密集召开的阶段，政治局会议、中央财经委(wěi)会议和国(guó)常会相继召开。决(jué)策层对于当前(qián)经济复(fù)苏动力不足、复苏势头不稳的问题，有着(zhe)清醒的认识，短期的工作重点(diǎn)是恢(huī)复和扩大(dà)需求，但同(tóng)时也明确不会再走老路——不会通过低水平的债务(wù)扩张(zhāng)来刺激(jī)经济，而(ér)是(shì)聚焦(jiāo)实体(tǐ)经济的产业升级，推进产业智能化(huà)、绿色(sè)化、融合化。

　　现代产业体系下的(de)融合发(fā)展

　　这次(cì)财经委会议的一个新提法是“坚持(chí)三(sān)次产(chǎn)业融合(hé)发展，避免割裂对立；坚(jiān)持推动传统(tǒng)产业(yè)转型升级，不(bù)能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很重(zhòng)要。我们(men)去年底(dǐ)强调接下来一段时间的政策需要强调均衡性和系统(tǒng)性，才能(néng)形成经济(jì)发展的(de)合力。卡脖子的领域要重点支持和(hé)发展(zhǎn)，但是经济的(de)运(yùn)行是一个完整的系统(tǒng)，生(shēng)产和(hé)消(xiāo)费、实体经济和金融支撑、高科(kē)技领(lǐng)域和低(dī)技术(shù)领(lǐng)域(yù)、融(róng)资-设计-制(zhì)造—物(wù)流(liú)-销售-服务等各方面需要协(xié)调发展，大家的信心慢慢恢(huī)复(fù)、收入慢(màn)慢恢(huī)复(fù)，才能够(gòu)真(zhēn)正把需求拉动(dòng)起(qǐ)来。不能够(gòu)孤立、片面地理解和执(zhí)行政策，毕(bì)竟即使是芯(xīn)片这么最高(gāo)科(kē)技(jì)的领域，它的下游需(xū)求也主要来(lái)自消费(fèi)电子产品中的手机、汽车、智(zhì)能家居等(děng)等，没有需求的拉动，产(chǎn)业的发展就缺乏良性(xìng)循(xún)环(huán)的(de)基础。

　　高(gāo)质量的人才红利(lì)

　　另(lìng)外，最近政策讨论的一个重点是人，作为投(tóu)资生产拉动核(hé)心(xīn)的企业(yè)家、作为人力资(zī)源重点的人(rén)才、承载民(mín)族未(wèi)来的新生人口、需要关注的老龄人口。当前中国的发展(zhǎn)逐渐从资本和劳动要(yào)素拉动转向(xiàng)人(rén)力资源拉动(dòng)，技术(shù)创新成为能否(fǒu)突破(pò)内外部约(yuē)束的(de)关(guān)键。技术创新能力取决于制度(dù)保障下的主(zhǔ)观能动性，在经历了过去(qù)几年的(de)非(fēi)常态之(zhī)后，在(zài)内外部不(bù)确定(dìng)性的(de)制约(yuē)下(xià)，如何让当前每个主体充满信心、充满主(zhǔ)观能动性，是政策的重心。以人工智能为(wèi)代表的数字经济大(dà)发展，有可能(néng)能够帮助我们适(shì)当缩(suō)小国际竞争(zhēng)中(zhōng)人力(lì)资源(yuán)的差距，这需要从(cóng)一(yī)个更(gèng)高的角度(dù)理解人工智(zhì)能(néng)和数字经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容：乱战之后的投资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下来的政策(cè)力度和效(xiào)果有多大、盈利能否实质性的(de)反弹、经济复(fù)苏(sū)的斜率是否面临趋缓的压力、海(hǎi)外的潜(qián)在风(fēng)险(xiǎn)到(dào)底有(yǒu)多大、美联储(chǔ)到底下一(yī)步面临的是什么样(yàng)的经济(jì)形(xíng)势等，投资者希(xī)望渐次判断上述一系列的重要问题的程度，并据此进行布局。

　　从这个意(yì)义上讲，5月交易机会可能更(gèng)均(jūn)衡、但也更脆弱，当(dāng)前可能是一(yī)个布局的好阶段，而(ér)未必会是收获的阶段。投资者需(xū)要多一点(diǎn)耐(nài)心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍(réng)从容”，这是我们从巴(bā)菲特历次股东(dōng)大会上看到(dào)价值(zhí)投资者很重要的一个特质，即(jí)我们(men)提(tí)倡的(de)“道”。市场的乱是(shì)暂时的，随着事实的清晰，投资路径也将(jiāng)会非常(cháng)明确。这个路径，我们从产业视(shì)角做了(le)一下梳理，供投资(zī)者参考。

　　具体而言：投资的上限是产(chǎn)业现代化，科技自(zì)主可用，数(shù)字化、高端化与智能化是明确的诗(shī)与远(yuǎn)方，需(xū)要进行战略布局(jú)。投资(zī)的下限是避免系(xì)统性的风险，在现(xiàn)代化的产(chǎn)业转型(xíng)中，当前(qián)蕴(yùn)藏风险和未(wèi)来跟(gēn)不上历史(shǐ)步伐的产业是不(bù)能进行(xíng)战略布局的。投资的中间(jiān)状态是周期与消费行业(yè)，是战术性的布(bù)局。

　　产业(yè)视角下(xià)的(de)投资(zī)路线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)，投(tóu)委会委员兼秘书(shū)长，宏观策略配置(zhì)部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投(tóu)研总部总监，南开大(dà)学经济学(xué)博士，清华(huá)大(dà)学管理科学与工(gōng)程博(bó)士(shì)后。学术研究(jiū)与教学以及宏(hóng)观(guān)经济走(zǒu)势、金(jīn)融产品分析等实务(wù)领域(yù)经(jīng)验丰富、成(chéng)果卓著。从业(yè)23年以来，一直致力于在周(zhōu)期波(bō)动的框架(jià)内运用财(cái)政的视角(jiǎo)解构(gòu)宏观经(jīng)济的运行，将中(zhōng)国经济看作一(yī)份资产，通过(guò)资本资产定价的方(fāng)式来确定其价值(zhí)与(yǔ)风(fēng)险。

　　罗水星博士(shì)，创金合信基金经理、首席宏(hóng)观分(fēn)析师，2022年2月加入创(chuàng)金合信基金。此前履(lǚ)职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产(chǎn)配(pèi)置与择(zé)时(shí)研究。武汉大学学士，上(shàng)海财经大学经济学硕士、博士，中(zhōng)国(guó)社科院(yuàn)经济学博士后，学术论文多发表于国(guó)际(jì)SSCI英文核心经(jīng)济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分