文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(j新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗iào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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