2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新(刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在(zài)数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思走(zǒu)弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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