来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字离疫(yì)情(qíng)之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工(gōng)作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激发(fā)经营主体活(huó)力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的(de)法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要(yào)求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的(de)政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施(乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加(jiā)快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出(chū)“要(yào)重视(shì)通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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