金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份为什么懂手机的人都不用华为行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场为什么懂手机的人都不用华为担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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