2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上反(fǎn)映三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客(kè)户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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