来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。iphone12换电池多少钱strong>2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèiiphone12换电池多少钱)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低。