来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长好于预(yù)期。不(bù)过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基(jī诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济(jì)持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒(lěi)。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复(fù)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别rong>。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于(yú)政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强(qi诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别áng)调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务(wù)消费(fèi)”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设(shè)施(shī)建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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