文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增(zē哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音ng)长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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