金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng均码一般是什么码，均码一般是什么码数)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12均码一般是什么码，均码一般是什么码数月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全(quán)独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng均码一般是什么码，均码一般是什么码数)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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