2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(h上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费uì)更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有模上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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