美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季regretted用法及例句，regret的用法和例句(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本市场并(bìng)没(méi)有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险因素(sù)在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2regretted用法及例句，regret的用法和例句020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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