金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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