金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗胀水平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续(xù)下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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