金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人率环比有所改善。拨备(bèi)方面，周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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