来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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